项目融资案例 2.doc
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1、案例一 深圳沙角B火力发电厂的融资这是中国最早的一个有限追索的项目融资案例,也是事实上中国第一次使用BOT融资概念兴建的项目融资案例。沙角B电厂的融资安排本身也比较合理,是亚洲发展中国家采用BOT方式兴建项目的典型一、项目背景深圳沙角火力发电厂1984年签署合资协议,1986年完成融资安排并动工兴建,1988年投入使用。总装机容量70万千瓦,总投资为42亿港币。被认为是中国最早的一个有限追索的项目融资案例,也是事实上在中国第一次使用BOT融资概念兴建的基础设施项目。二、项目投资结构采用中外合作经营方式兴建。合资中方为深圳特区电力开发公司(A方),合资外方是一家在香港注册专门为该项目成立的公司-
2、 合和电力(中国)有限公司(B方)。合作期10年。合作期间,B方负责安排提供项目全部的外汇资金,组织注目建设,并且负责经营电厂10年(合作期)。作为回报,B方获得在扣除项目经营成本、煤炭成本和支付给A方的管理费后百分之百的项目收益。合作期满时,B方将深圳沙角B电厂的资产所有权和控制权无偿转让给A方,退出该项目。三、项目融资模式和资金结构深圳沙角B电厂的资金结构包括股本资金、从属性贷款和项目贷款三种形式(表8-1) 表8-1 深圳沙角B电厂的资金结构资金结构 资金来源渠道金额(万美元)股本资金股本资金/股东从属性贷款(3.0亿港币)3850人民币延期贷款(5334万人民币)1670 债务资金A方
3、的从属性项目贷款2.95亿人民币)9240 日本进出口银行日元固定利率出口信贷26140欧洲日元贷款(105.61亿日元)5560欧洲贷款(5.86亿港币)7500资金总计53960根据合作协议安排,在深圳沙角B电厂项目中,除以上人民币资金之外的全部外汇资金安排由B方负责,项目合资B方-合和电力(中国)有限公司利用项目合资A方提供的信用保证,为项目安排了一个有限追索的项目融资结构。安排电厂项目融资结构,核心是解决以下三个主要问题:一是如何把完工风险从项目投资者身上转移出去;二是如何为项目的外汇贷款提供担保;三是在项目合资中方和外方之间如何就项目现金流量作出适当安排。具体如下首先,由于电厂的项目
4、建设使用了大量日本公司的设备,因此获得了日本进出口银行的出口信贷(日本进出口银行并不承担项目的风险)。这笔资金不仅用以支持日本公司在项目中的设备出口,更是项目外汇资金的一个主要来源。在这个基础上,合和电力(中国)有限公司就与日本三井公司等日本公司所组成的电厂设备供应和工程承包财团通过谈判达成了一个固定价格的“交钥匙”合同。根据“交钥匙”合同,这个由日本公司组成的财团在一个固定日期(1988年4月1日)之前负责项目的设计、建设和试运行,并且为项目在试运行和初期生产阶段提供技术操作人员。这样,完工风险这个项目的主要风险之一,就成功地被转移到了设备供应和工程承包财团身上。其次,除了日本进出口银行的出
5、口信贷,一个大约由50家银行组成的国际贷款银团也为项目提供了一定数量的欧洲日元贷款和港币贷款,这些项目贷款的保证问题是通过两个步骤解决的。第一步是由这个国际贷款银团向日本进出口银行的日元出口信贷提供一个项目风险担保;第二步是把中方对项目的主要承诺煤炭供应协议和电力购买协议,以及广东省国际信托投资公司对中方承诺的担保,在安排融资结构将这两个协议的权益以及有关担保一并转让给国际贷款银团作为信用保证。这样,既向日本进出口银行,也向国际贷款银团提供了保证。第三,项目合作中外双方之间就项目现金流量中的外汇问题做了安排。在为期10年的合作期内,项目中电力销售一半支付人民币,另一半支付外汇。人民币收入部分用
6、以支付煤炭的购买成本以及以人民币形式发生的项目经营费用;外汇收入部分用以支付以外汇形式发生的项目经营费用,包括项目外汇贷款债务的偿还和支付外方的利润。深圳沙角B电厂的投资结构图四、融资模式中的信用保证结构1A方的电力购买协议。这是一个具有“提货与付款”性质的协议,规定A方在项目生产期间按照实现规定的价格从项目中购买一个确定的最低数量的发电量,从而排除了项目的主要市场风险。2A方的煤炭供应协议。这是一个具有“供货或付款”性质的合同,规定A方负责按照一个固定的价格提供项目发电所需要的全部煤炭,这个安排实际上排除了项目的能源价格及供应风险以及大部分的生产成本超支风险。3广东省国际信托投资公司为A方的
7、电力购买协议和煤炭供应协议所提供的担保。4广东省政府为上述三项安排素出具的支持信;虽然支持信并不具备法律的约束力,但可作为一种意向性担保,在项目融资安排中具有相当的份量。5设备供应及工程承包财团所提供的“交钥匙”工程建设合约,以及为其提供担保的银行所安排的履约担保,构成了项目的完工担保,排除了项目融资贷款银团对项目完工风险的顾虑。6中国人民保险公司安排的项目保险;项目保险是电站项目融资中不可缺少的一个组成部分,这种保险通常包括对出现资产损害、机械设备故障、以及相应发生的损失的保险,在有些情况下也包括对项目不能按期投产情况的保险。深圳沙角B电厂的融资结构图五、融资结构简评1作为BOT模式中的建设
8、、经营一方(在我国现阶段有较大一部分为国外投资者),必须是一个有电力工业背景,具有一定资金力量,并且能够被银行金融界接受的公司。2项目必须要有一个具有法律保障的电力购买合约作为支持,这个协议需要具有“提货与付款”或者“无论提货与否均需付款”的性质,按照严格事先规定的价格从项目购买一个最低量的发电量,以保证项目可以创造出足够的现金流量来满足项目贷款银行的要。3项目必须有一个长期的燃料供应协议,从项目贷款银行的角度,如果燃料是进口的,通常会要求有关当局对外汇支付做出相应安排,如果燃料是由项目所在地政府部门或商业机构负责供应或安排,则通常会要求政府对燃料供应做出具有“供货或付款”性质的承诺。4根据提
9、供电力购买协议和燃料供应协议的机构的财务状况和背景,有时项目贷款银行会要求更高一级机构某种形式的财务担保或者意向性担保。5与项目有关的基础设施的安排,包括土地、与土地相连接的公路、燃料传输及贮存系统、水资源供应、电网系统的联结等一系列与项目开发密切相关的问题的出来及其责任,必须要在项目文件中做出明确的规定。6与项目有关的政府批准,包括有关外汇资金、外汇利润汇出、汇率风险等,必须在动工前,得到批准和做出相应的安排,否则很难吸引到银行加入到项目融资的贷款银团行列。有时,在BOT融资期间贷款银团还可能要求对项目现金流量和外户资金的直接控制。16案例二 广西来宾电厂BOT融资模式一、来宾电厂B厂来宾电
10、厂B厂的建设可谓一波三折。1988年该项目以利用内资批准立项建设,由于后续建设资金长期得不到解决,于1993年底确定改为利用外资的中外合资项目。曾经与20多家外商进行洽谈,由于参与的中外双方在风险分散方面存在着较大差异观点,一直未能取得实质性进展。为了使项目能早日建成,1995年初广西自治区政府经过反复研究分析,决定引入国际金融资本进行建设,尽快投产发电。以BOT投资方式进行基础设施,特向国家计委申请采用BOT方式进行建设。1995年5月国家计委正式批准该项目采用BOT方式试点。这个项目是中国第一个经国务院批准的BOT试点项目。(一) 工程概况广西来宾电厂B厂是在A厂(安装两台国产12.5万千
11、瓦燃煤发电机组)预留的场地上进行扩建的工程项目。电厂位于广西壮族自治区来宾县境内,距县城8公里,距广西最大的工业城市柳州80公里。工程装机规模72万千瓦,安装两台36万千瓦的进口燃煤发电机组。电厂处在广西电网中心,是广西电网中最大的火电厂,它的建成对提高广西电网安全稳定水平,提高整个南方电网的运行可靠性也具有十分重要的意义。此BOT项目合同范围包括:承包商公司负责工程的投资、设计、采购、交货、土建、安装调试、验收、联网、运营维护及特许期满后的移交。为了保证工程及时开工建设,施工前期工作将由广西自治区政府负责进行,该项目工作包括公用水、施工用电、施工道路、施工通讯和建设场地的平整。政府提供施工前
12、期工作预算,作为项目公司编制的总工程费用的组成部分。我国各级政府、金融机构和非金融机构均不为该项目提供任何形式的担保。 该项目的特许期为18年,其中建设期预计为2年9个月,运营期为15年3个月。预计1999年4月第一台机组发电,特许期满(约在2015年4月)后,项目公司将电厂无偿移交给广西壮族自治区政府。同时,项目公司还将承担在特许期满后,电厂移交给广西自治区政府后12个月的质量保证义务。广西电力公司每年负责向项目公司购买35亿千瓦时的最低输出电量,机组每年满负荷运行利用小时约5100小时(包括厂用电在内),并送入广西壮族自治区电网,广西电力公司负责销售。(二)招标1995年国家计委正式批准广
13、西来宾电厂B厂项目采用BOT投资方式试点项目后,广西自治区政府随即委托大地桥基础设施投资咨询有限责任公司为其招标代理人,正式开始了对外招标工作。1995年8月8日,广西壮族自治区政府在人民日报、人民日报(海外版)上发布了关于来宾电厂B厂项目采用BOT投资方式进行公开招标的资格预审通告,公开邀请国外公司参加资格预审。截止到当年9月底,共有31家国际公司或公司联合体向广西自治区政府递交了资格预审文件。这31家都是世界著名的大型电力投资运营公司、设备制造商和有实力的投资人。根据国外31家投标人提出的资格预审的申请文件,由大地桥公司组成评审小组,按照投标人在经验、财力和法律三个方面分别进行分类汇成资格
14、预审表。在经验方面主要包括曾担任过的BOT项目或融资项目、电厂承包项目两种类型,分别列出项目名称、总投资及装机容量、担任角色(如发起人、技术顾问、设备供应商、总承包商、承包建设商、银团贷款、合伙人等);融资方式及来源(国内投资、世界银行贷款、商业贷款、股东资本金、银团贷款、项目融资等);项目状态(在建、运营)。在财力方面主要包括:自1990-1995年逐年的资产总额、负债总额、净资产额、税前利润、活动现金流等。在法律方面包括自1990年-1995年逐年是否有诉讼,起诉或被起诉等。资格预审表由各个投标申请单位填写,最后由评标小组将各投标申请人的原始资料进行汇总,每一项给予评定等级(分A+、A、A
15、-、B+、B、B-、C+、C、C-)。经综合评价后,提交评标委员会评审。1995年10月,评标委员会召开第一次全体会议,按照资格预审文件预先公布的资格预审标准和评标小组提交的初审意见,在认真讨论、充分交换意见的基础上,评标委员会一致同意形成以下几项原则意见:对通过资格预审申请人的数目应有所限制,以保证被邀请的投标人能够节省投标费用。通过资格预审的申请人应具有综合实力,不应只在某一方面表现突出。因此,在确认通过资格预审的申请人时,应主要考虑综合实力较强的联合体,电力项目开发商等。按照以上两项原则意见,根据评标小组的评审初步意见,评标委员会经综合分析比较,最后一致确认12家申请人通过资格预审,可单
16、独或作为投标联合体成员之一参加投标。这12家申请人是:1新世界联合体:由新世界发展有限公司(香港)、亚洲电力集团有限公司(加)、A有限公司,香港新世界建设集团组成。此公司在中国国内承建过很多大型进出口设施建设的项目,有很成功的经验。2美国电力运行公司:美国国内30%的电厂都是由该公司来运行的,在运行的安全、高效、低成本上有很强的能力,能够确保电厂的顺利运行。3安特吉电力亚洲有限公司(美)香港、国际发电(美)香港:Bechte/Intergen在中国具有非常好的市场声誉。尤其是他们在福建融资建设的一个与来宾B电厂大小相似的项目中取得了成功,因此他们有足够的信息和经验使自己成为很强的竞争者。但是,
17、他们的融资方案完全依赖于美国进出口银行的出口信贷。这就很容易受到中美关系政治波动的影响,风险相当大。另外,他们当前的组合中缺少一个具有国际经验的运行维护商的参与,因此国际发电公司缺乏足以证明自己的国际运行经验的资料。4AES联合体:由爱依斯中国发电有限公司(美)香港、日棉株式会社(日)两家组成。5东棉联合体:由株式会社东棉(日)、新加坡电力国际有限公司(新)、联合能源有限公司(泰)、株式会社东芝(日)四家组成。此联合体可能会造成最大的竞争压力,因为它通常以低价格的策略取胜。例如,在泰国的一个独立发电人项目的招标中,此联合体在30-40家投标公司中,以最低标价取胜。但是,他们的弱点也很突出,就是
18、没有以主要发起方身份来成功实施发电建设项目的经验。6美国电力与发展国际资源公司(美)。7中华电力投资有限公司(香港):由西门子和香港中华电力组成。西门子公司为德国最大和最有实力的国有公司,尤其在能源、电力设备的生产、建设方面堪称世界一流。此联合体与德国复兴银行的捆绑使其在融资方面具有绝对的实力。此前,西门子与德国复兴银行在中国的山东日照成功实施了一项电力建设项目,而在业界名声大燥。但是,在来宾电厂项目中,因技术原因,西门子只能使用其在韩国的厂商生产的锅炉,因得不到韩国类似银团的低息出口信贷,而不得不使用部分的高息商业贷款,从而增加了部分成本。中华电力虽然有地缘的优势,但其运行费用过高。8三井物
19、产株式会社(日)、日立和国家电力公司:日立公司为日本的电力设备生产和电厂的建筑商,在日本国内占有很大的市场。拥有雄厚的技术实力和世界闻名的品牌。70年代末,日立公司积极进军海外市场而屡有收获。9南方电力国际(美国)。10法国电力(法):法国国家电力公司是法国最大的国有电厂建设、运行和输送公司,经验丰富,在法国国内有很多成功的项目实施实例。该公司在竞争性投标中多次与法国Alostom公司合作。但是,在近几年实施的香港沙角B电厂项目中,该公司碰上了始终无法解决的技术问题,投产效果不好。值得注意的是,此公司为国有控股,一般要求的资本金投资回报较低。同时因为此项目的重要程度,此公司多次公开表达了志在必
20、得的决心,很有可能不惜赔本,誓夺胜果。11英国国家电力公司(英)。12三菱商事株式会社(日)。(三)投标阶段1995年12月8日,广西自治区政府正式对外发售了项目招标文件,通过资格预审的12家公司(或联合体)相继购买了招标文件,成为潜在招标人。项目招标文件的内容有:1投标邀请(1)投标人须知及附件(2)特许权协议草案及附件(3)购电协议草案及附件(4)燃料供应与运输协议草案2项目描述1996年1月8日,由广西自治区政府组织购买招标文件的投标商进行了现场考察,招标单位详细介绍了工程现场情况,使投标商对来宾项目的现场实际情况和建设条件以及广西经济的发展情况和今后的展望有了进一步的了解。1月28日广
21、西自治区政府还在南宁市召开了标前会,就投标商对招标文件提出的不明确、不清楚或普遍关心的一些问题,由招标人进行了澄清和解答,并形成了正式文件,作为招标文件的补充。三、艰苦的抉择现在,摆在王强面前的任务很艰巨,只有在最终电价方面表现出色,才有可能成为此项目最后的赢家。同时,王强也深深地明白,除价格之外,如何出色地体现A公司在发电行业交钥匙的经验和全球的资源协助,成功地进行项目风险控制的经验,将会对取得整个项目的成功带来巨大的帮助,而这也是业主方和C银团方所关心的深层次的问题。从业主处和银团方得到的反馈证实了王强的判断。在1月举行的标前座谈会上,业主代表就指出:“最后标书的评选将考虑最终电价、项目构
22、成、风险管理、技术、设备性能、维护运行等多方面的因素,当然,最终电价最重要。”而C银团对目前新世界投标联合体中的亚洲电力有限(加)公司的运行经验和能力感到担忧,也与这种综合考虑有关。但是,如果想在价格方面有所突破,就意味着投标联合体将不得不进一步降低成本和利润,但又不能导致亏损。因为风险的价格弹性大于一,即价格每降低一个百分点,风险的增加将大于一个百分点。可以想像,降低价格将面临巨大的风险。既要做到价格最低,又要将风险控制在合理的范围内,这是王强不得不面对的一个两难抉择。目前急需确定一种能够有效降低项目风险,减小融资成本的方案组合,即项目风险管理的结构。王强反复在电脑中对联合体可能面临的风险进
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