利率的决定.ppt

1、 11 11 利率的决定利率的决定了解古典利率决定理论掌握流动性偏好利率决定理论掌握可贷资金理论掌握“吉布逊谜团”理解利率的风险结构理解利率的期限结构11.1.1 马克思的利率决定理论11.1.2 古典利率理论11.1.3 流动性偏好分析11.1.4 可贷资金分析11.1.5“吉布逊谜团”11.111.1利率总水平的决定利率总水平的决定11.1.111.1.1马克思的利率决定理论马克思的利率决定理论利息实质：利润的一部分，是剩余价值的转化形式。利息是货币资本家（贷出资本）从职能资本家（借入资本）那里分割出来的一部分剩余价值，平均利润分割成利息和企业主收入。利息本质决定数量：利息量的多少取决于利

2、润总额，利息率取决于平均利润率，介于平均利润率与零之间。利率高低的决定因素：利润率和总利润在贷款人和借款人之间的分配比例。11.1.211.1.2 古典利率理论古典利率理论庞巴维克：时差利息论现在物品通常要比同一种类等量的未来物品具有更大的价值，两者之间的差额就是价值时差，利息是对价值时差的一种补偿。费雪：利息产生于现在物品与将来物品交换的贴水，它是由社会公众对现在物品的时间偏好（资本的供给）和可能的投资机会（资本的需求）共同决定的。马歇尔：利率是人们等待（储蓄）的报酬，它由资本的供求决定。资本供给（储蓄），与利率同向变化，资本需求（投资），与利率反向变化。当投资大于储蓄时，资本供不应求，利率

3、就会上升；反之，当储蓄大于投资，资本供过于求时，利率就会下降。储蓄与投资共同决定了利率水平。资本的边际生产力：增加一个单位的资本投入，所引起的产出的增加额。当资本边际生产力提高时，同样的投资量会给企业带来更多的产出，因此，在同样的利率水平上，投资需求会增加，投资曲线向右移；如果资本的边际生产力降低了，投资需求曲线会向左移，投资需求会减少。因此，均衡利率水平与资本的边际生产力同向变动。边际消费倾向或边际储蓄倾向。边际消费倾向降低，边际储蓄倾向提高，储蓄供给曲线就会向右移动，若投资需求不变，则均衡利率就会下降；反之，边际消费倾向提高，边际储蓄倾向下降，储蓄供给曲线就会向左移，如果投资需求不变，则均

4、衡利率会上升。11.1.311.1.3 流动性偏好分析流动性偏好分析凯恩斯：利率水平是由货币的供给曲线与需求曲线的交点决定的。根据流动性偏好的货币需求理论，货币需求与利率负相关。所以，货币需求曲线是从左上方向右下方倾斜的。假定货币供给是由中央银行控制的，则货币供给量不随利率的变化而变化，所以货币供给曲线就是一条垂直的直线。收入：经济扩张、收入水平提高时，货币需求增加，货币需求曲线向右方移动，利率有上升的趋势。价格水平：价格水平上升，名义货币需求增加，货币需求曲线向右方移动，利率有上升的趋势。货币供给增加导致利率水平下降，反之，则会使利率水平上升原因：流动性效应。当中央银行调整货币供给时，会改变

5、人们手持的货币余额和流动性。若央行增加货币供给，人们手持的货币增多，会将超过他们意愿持有的货币量部分用于购买债券，债券价格上涨，利率下降。所以，流动性效应使利率水平同货币供应量呈反向变化。11.1.411.1.4 可贷资金分析可贷资金分析可贷资金分析将实质因素和货币因素综合起来分析利率的决定。可贷资金供给来源：当前储蓄；开放经济中国外资本的流入；银行体系创造的新增货币；固定资本折旧或出售所得；窖藏现金的启用。当前投资；固定资本的重置及折旧的补偿；新增的货币需求。利率由可贷资金的总需求与总供给共同决定。11.1.511.1.5“吉布逊谜团吉布逊谜团”流动性偏好的利率决定理论：货币供给增加将导致利

6、率水平的下降（短期）。同时，货币供给的增加会使物价水平上升（长期）。那么，物价水平与利率之间存在反向关系吗？英国经济学家吉布逊：在对1791年至1925年的名义利率与物价水平的统计中发现，物价水平同名义利率之间同向变化“吉布逊谜团”。货币供应量增长的影响（教材303）：1.流动性效应（短期）2.收入效应（长期）：货币供给增加能提高国民收入，从而增加对货币的需求。3.价格水平效应（长期）：货币供给增加使价格水平上升，从而增加对货币的需求。4.通货膨胀预期效应：利率因货币供给增加带来的通胀预期的上升而上升。后三种效应会导致利率水平的上升。不同金融工具的利率（收益率）差异的原因？11.2 11.2

7、利率的风险结构利率的风险结构11.2.1 违约风险11.2.2 流动性风险11.2.111.2.1 违约风险违约风险违约风险也称信用风险，即指借款者到期时不能按期还本付息的可能性。违约风险越高，对该债券的需求会减少，从而使该债券的价格下跌，利率上升。违约风险越低，对该债券的需求会增加，从而使该债券的价格上升，利率下降。11.2.211.2.2 流动性风险流动性风险债券的流动性越高，对该债券的需求会增加，从而使该债券的价格上升，利率下降。债券的流动性越低，对该债券的需求会减少，从而使该债券的价格下跌，利率上升。教材304页图15.1111.3 11.3 利率期限结构利率期限结构11.3.1 预期

8、假说11.3.2 分割市场理论11.3.3 期限选择与流动性升水理论11.3.1 11.3.1 预期假说预期假说预期假说：长期债券的利率等于长期债券到期之前人们对短期利率预期的平均值。关键假设：债券购买者对某种期限的债券并无特殊的偏好，他是否持有该债券，完全取决于该债券相对于其它债券的相对回报率，因此，当某种债券的预期回报率低于期限不同的另一债券的回报率时，人们将不再持有这种债券，会立即购买回报率较高的债券，因此，这些债券就是可以完全替代的。假设你现在有假设你现在有2020，000000元，打算元，打算2 2年后毕业时买年后毕业时买一辆二手车，而且你是一个风险厌恶者，不愿承一辆二手车，而且你是

9、一个风险厌恶者，不愿承担财富损失的风险。目前担财富损失的风险。目前1 1年期国库券（短期债券）年期国库券（短期债券）利率利率i i1 1是是5 5，2 2年期中期国债年利率年期中期国债年利率i i2 2是是5.995.99。那么，投资者应选取哪种债券？那么，投资者应选取哪种债券？策略策略A:A:购买购买1 1年期债券，年期债券，1 1年期满时，再购买年期满时，再购买1 1年年期债券。期债券。策略策略B:B:现在就购买现在就购买2 2年期债券。年期债券。哪种策略最优？这取决于你对一年后一年期国库哪种策略最优？这取决于你对一年后一年期国库券收益率的预期。券收益率的预期。假设拥有可贷资金的投资者假设

10、拥有可贷资金的投资者预期预期第第2 2年年1 1年期债券年期债券的利率的利率i ie e1 1是是7 7。策略策略A A的预期收益率（的预期收益率（1+i1+ie e2 2）2 2 =（1+i1+i1 1）（1+i1+ie e1 1），得），得i ie e2 25.995.99。既然两种投资策略提供相同的预期回报，投资者既然两种投资策略提供相同的预期回报，投资者的选择就显得无关紧要。由于预期未来短期利率的选择就显得无关紧要。由于预期未来短期利率（7%7%）大于当前短期利率（）大于当前短期利率（5%5%），所以，收益），所以，收益率曲线向上倾斜。率曲线向上倾斜。11.3.2 11.3.2 分割市

11、场理论分割市场理论分割市场理论：不同期限的债券市场是完全独立和分割的，因此，每种债券的利率只受自身供求状况的影响，其他期限债券回报率的变化不会影响对该种债券的需求。不同期限的债券之间之所以不会相互替代，原因在于，投资者对一种期限的债券具有强烈的偏好，而对其他期限的债券根本不喜欢，所以，投资者一般只会关心他所喜欢的期限债券的预期回报率。不同期限的债券的回报率之间之所以有所差异，是由不同期限债券的供求差异所决定的。一般来说，投资者更偏好期限较短、风险较小的债券，所以，对短期债券的需求会较长期债券的需求更大。短期债券的价格会高于长期债券的价格，因此，它的利率也比长期债券的利率低。11.3.3 11.

12、3.3 期限选择与流动性升水理论期限选择与流动性升水理论期限选择理论：长期债券的利率等于该种债券到期之前短期利率预期的平均值，加上该种债券随供求条件变化而变化的期限升水。假定1：不同期限的债券之间是可以互相替代，这样，一种债券回报率的变化会对其他期限债券的回报率产生较大的影响。假定2：投资者对不同期限的债券的偏好存在差异。金融工具的期限越长，流动性就越低；反之，期限越短，流动性就越高。由于长期债券的流动性较短期债券低，因此，持有长期债券就要承担更高的流动性风险。因此，要使投资者持有长期债券，就必须向他们支付正值的流动性升水，以补偿他们所承担的更高的风险。教材311-312页：7、8、10、12。