医药行业分析报告.docx

1、2016 年医药行业分析报告本文为 word 模式，下载后可自由编辑目录一 、 年 度 回 顾 ： 增 速 放 缓 成 为 常 态 ， 创 新 已 成 燎 原 之 势 1 、 医 药 产 业 概 述 ： 预 计 行 业 增 长 可 长 期 维 持 在 1 0 % -1 5 %2 、 医 保 ： 资 金 结 存 率 逐 年 下 降 ， 收 支 风 险 加 大（ 1 ） 城 镇 基 本 医 疗 保 险 基 金 收 支 风 险 加 大（ 2 ） 新 农 合 基 金 结 存 量 及 结 存 率 均 较 低 3 、 医 药 ： 用 药 结 构 已 趋 稳 定 ， 医 药 电 商 趋 势 明 显（ 1 ）

2、 临 床 用 药 现 状 ： 结 构 已 趋 稳 定 ， 政 策 敏 感 性 渐 升 化 学 药 中 成 药（ 2 ） 医 药 电 商 ： 上 升 趋 势 明 显 ， 但 竞 争 加 剧 4 、 医 疗 ： 分 级 诊 疗 多 模 式 落 地5 、 顶 层 ： 简 政 放 权 ， 深 化 改 革6 、 上 市 公 司 前 三 季 度 业 绩 概 览（ 1 ） 营 业 收 入 ： 医 疗 服 务 、 医 疗 器 械 维 持 高 增 长（ 2 ） 扣 非 后 归 属 母 公 司 净 利 润 ： 利 润 增 幅 明 显 好 于 收 入（ 3 ） 资 产 负 债 表 概 述 .（ 4 ） 现 金 流

3、量 表 概 述 二 、 并 购 正 当 时 ： 规 模 大 增 ， 跨 境 并 购 是 新 方 向 1 、 海 外 医 药 市 场 ： 并 购 已 成 为 业 绩 支 撑 主 力2 、 国 内 医 药 市 场 ： 器 械 类 并 购 最 多 ， 跨 境 并 购 趋 势 已 显（ 1 ） 标 的 估 值（ 2 ） 标 的 所 属 领 域（ 3 ） 并 购 支 付 方 式（ 4 ） 跨 境 收 购 三 、 跨 年 看 创 新 ： 摆 脱 困 境 ， 勇 敢 者 的 游 戏 1 、 创 新 药 ： 产 业 最 大 主 线 ， 2 0 1 5 年 开 启 外 授 权 元 年（ 1 ） 国 内 医 药

4、工 业 已 具 备 面 向 全 球 创 新 的 基 础（ 2 ） 多 样 化 研 发 模 式 日 渐 成 熟 ， 内 外 授 权 开 启 元 年2 、 慢 病 管 理 ： 优 势 大 品 种 的 升 级 之 路（ 1 ） 坚 定 布 局 病 种 空 间 扩 张 、 临 床 疗 效 明 确 的 一 线 大 品 种（ 2 ） 慢 病 管 理 布 局 日 趋 清 晰 ， 看 好 糖 尿 病 和 心 脑 血 管 两 大 病 种 案 例 1 ： 糖 尿 病 治 疗 走 向 综 合 化 +个 性 化 案 例 2 ： 心 血 管 慢 病 管 理 模 式 逐 渐 清 晰 3 、 基 因 诊 疗 ： 临 床 应

5、 用 逐 步 推 进 ， 期 待 政 策 放 开 四 、 渠 道 ： 价 值 重 构 ， 开 拓 者 的 乐 园 1 、 医 药 零 售 ： 并 购 天 堂 ， 看 集 中 度 快 速 提 升（ 1 ） 医 药 分 家 加 快 推 进 ， 药 品 零 售 行 业 迎 来 黄 金 发 展 时 期（ 2 ） 分 级 诊 疗 推 进 取 得 实 质 性 进 展 ， 零 售 药 店 渠 道 下 沉 机 遇 显 著（ 3 ） 上 市 连 锁 药 店 企 业 加 速 规 模 扩 张 ， 盈 利 能 力 快 速 提 升 2 、 医 药 商 业 ： 经 营 模 式 正 出 现 深 刻 变 革（ 1 ） 行 业

6、 整 合 空 间 大 ， 区 域 龙 头 企 业 有 望 脱 颖 而 出（ 3 ） 强 化 医 院 供 应 链 延 伸 服 务 ， 传 统 医 药 物 流 公 司 转 型 可 期（ 4 ）器 械 耗 材 流 通 领 域 规 范 化 ，医 药 商 业 公 司 迎 来 新 的 利 润 增 长 点五 、 国 改 ： V 型 反 转 ， 后 进 者 的 抗 争1 、 行 业 增 速 持 续 下 行 背 景 下 ， 绩 优 医 药 国 企 呈 现 估 值 折 价2 、 更 多 的 企 业 需 要 通 过 激 励 来 实 现 困 境 反 转 六 、 风 险 因 素七 、 重 点 公 司 简 析 1 、 恒

7、 瑞 医 药 ： 开 启 创 新 全 球 化 ， 期 待 新 品 种 获 批 +海 外 市 场 开 拓2 、 华 东 医 药 ： 确 定 性 高 增 长 ， 2 0 1 6 年 开 启 发 展 新 纪 元3 、 通 化 东 宝 ： 二 代 胰 岛 素 增 长 稳 健 ， 慢 病 管 理 逐 步 落 地4 、 老 百 姓 ： 全 国 性 医 药 连 锁 龙 头 ， 业 绩 增 长 稳 健 可 期5 、 嘉 事 堂 ： 主 业 优 秀 ， 外 延 加 速 价 值 提 升6 、 东 阿 阿 胶 ： 增 速 有 望 加 快 ， 创 新 点 缀 成 长 之 路年 度 回 顾 ：增 速 放 缓 成 为 常

8、 态 ，创 新 已 成 燎 原 之 势 。2 0 1 5 年 医 药 工业 收 入 增 速 继 续 放 缓 ，不 过 利 润 端 表 现 有 所 好 转 ，值 得 注 意 的 是 今 年 前 1 0 月 医 疗 卫 生（ 含 计 划 生 育 ）支 出 9 1 1 5 亿 元 ，同 比 增 长 达 2 0 . 6 % ，显著 高 于 同 期 公 共 财 政 收 入 7 . 6 % 的 增 幅 。 我 们 认 为 伴 随 着 财 政 医 疗 卫 生 投 入 持 续 增 加 以 及 人 口 老 龄 化 和 二 胎 放 开 带 来 的 人 口 结 构 红 利 ，整 个 医 药 行 业 的 刚 性 需

9、求 仍 将 维 持 向 上 趋 势 ， 预 计 行 业 增 速 可 长 期 维 持 在 1 0 % -1 5 % 之 间 。并 购 正 当 时 ： 规 模 大 增 ， 跨 境 并 购 是 新 方 向 。 2 0 1 5 年 1 -1 0 月 ， 我国 医 药 行 业 并 购 金 额 已 超 1 0 0 0 亿 元 ，相 比 去 年 同 期 增 长 约 8 0 % ，增 速远 超 其 他 行 业 。 已 公 告 的 并 购 案 例 数 达 2 6 0 起 ， 其 中 约 有 1 0 % 的 案 例 为 出 境 并 购 。从 出 境 并 购 标 的 的 细 分 领 域 来 看 ，医 疗 器 械 和

10、 医 疗 服 务 占 比 约 6 0 % ，通 过 并 购 的 手 段 直 接 引 进 先 进 的 设 备 和 技 术 成 为 医 药 企 业 外 延 拓 展 的 有 力 措 施 。跨 年 看 创 新 ： 摆 脱 困 境 ， 勇 敢 者 的 游 戏 。 当 前 医 药 行 业 已 进 入 “制 度 性 红 利 释 放 完 成 ， 医 保 资 金 存 量 化 ”的 阶 段 ， 对 临 床 药 品 、 预 防 监 测 、 医 疗 服 务 、个 性 化 诊 断 等 环 节 提 出 了 新 的 要 求 。我 们 认 为 ，单 纯 依 靠 过 去 的 “引 入 外 资 新 药 +国 内 仿 制 ”、住

11、院 治 疗 环 节 消 耗 大 量 医 保 资 金 、缺 乏 个 性 化 用 药 和 治 疗 的 传 统 模 式 已 经 不 足 以 解 决 上 述 问 题 ， 本 土 创 新 药 品 、 慢 病 管 理 、 以 基 因 测 序 为 代 表 的 个 性 化 诊 断 将 提 升 疾 病 诊 疗 效 率 ， 更 好 地 满 足 患 者 需 求 。跨 年 看 渠 道 ： 价 值 重 构 ， 开 拓 者 的 乐 园 。 近 年 来 医 药 商 业 和 零 售 板块 受 益 于 “互 联 网 +”以 及 多 项 政 策 的 出 台 成 为 市 场 关 注 度 较 高 的 板块 之 一 ，我 们 判 断

12、随 着 国 家 医 改 政 策 的 稳 步 推 进 ，2 0 1 6 年 整 个 渠 道 板 块 仍 将 受 益 于 网 售 处 方 药 放 开 +商 业 模 式 创 新 （ 电 商 、 P B M、 GP O、 药 房 托 管 等 ）以 及 行 业 集 中 度 的 快 速 提 升 带 来 的 估 值 、业 绩 双 升 ，料 将 成 为 2 0 1 6 年 的 重 要 投 资 主 线 。跨 年 看 国 改 ： V 型 反 转 ， 后 进 者 的 抗 争 。 从 经 营 效 率 角 度 看 ， 医 药 行 业 市 场 化 程 度 较 高 ， 医 药 国 企 的 净 利 润 率 近 三 年 维 持

13、 在 7 % 左 右 ， 远低 于 同 期 民 营 企 业 1 6 % 左 右 的 净 利 润 率 。从 估 值 角 度 看 ，今 年 前 三 季 度医 药 国 企 净 利 润 占 比 约 2 8 % ， 但 市 值 占 比 仅 2 2 % ， 折 价 明 显 ， 因 此 医 药 行 业 的 国 企 存 在 较 大 的 市 值 提 升 空 间 。我 们 认 为 未 来 医 药 国 企 改 革 的 机 会 在 于 经 营 效 率 的 两 极 分 化 ，国 企 改 革 的 意 义 就 在 于 实 现 业 绩 和 估 值 的 双 升 华 。度 过 了 2 0 1 4 年 的 波 澜 不 惊 ， 2

14、0 1 5 年 医 药 板 块 却 可 谓 是 跌 宕 起 伏 ， 这 里 我 们 不 仅 仅 用 来 描 述 股 价 的 过 山 车 ，更 是 指 医 药 行 业 在 面 临 多 项 创 新 性 改 革 举 措 的 窗 口 期 下 ，富 于 变 化 的 局 面 。从 年 初 高 涨 预 期 的 处 方 药 网 售 放 开 却 最 终 悬 而 未 决 、 到 年 底 突 如 其 来 的 二 胎 放 开 ， 以 及 一 边 “医 疗 审 批 简 政 放 权 ”的 “放 松 ”、 一 边 “严 查 药 品 注 册 ”的 “收 紧 ”， 都 值 得 回 味 。临 床 用 药 分 化 更 明 显 ，

15、并 购 需 求 旺 盛 。 今 年 制 药 企 业 的 增 长 分 化 日 趋 明 显 ，在 医 药 行 业 增 速 普 遍 放 缓 的 情 况 下 ，我 们 注 意 到 一 批 细 分 子 行业 的 增 长 依 然 强 劲 （ 2 0 % +） ， 如 糖 尿 病 领 域 的 口 服 降 糖 药 和 胰 岛 素 、精 神 用 药 和 神 经 系 统 用 药 等 ，相 对 比 的 如 中 药 注 射 剂 等 方 向 却 面 临 增 长 的 巨 大 压 力 。 无 论 面 对 的 是 喜 是 忧 ， 制 药 企 业 的 并 购 动 力 前所 未 有 的 强 劲 ， 按 照 我 们 的 统 计 ，

16、 2 0 1 5 年 1 -1 0 月 ， 我 国 医 药 行 业并 购 金 额 已 超 1 0 0 0 亿 元 ，相 比 去 年 同 期 增 长 约 8 0 % ，增 速 远 超 其 他 行 业 。政 策 转 向 力 度 加 大 ， 未 来 将 面 临 全 新 的 监 管 局 面 。 自 2 0 1 5 年 年 6 月 起 ， 推 进 药 品 价 格 改 革 的 意 见 正 式 实 施 ，除 两 类 特 殊 药 品 外 ，其 他 药 品 交 由 市 场 定 价 ，标 志 着 我 国 持 续 十 多 年 的 药 品 政 府 定 价 时 代 正 式 终 结 ，下 半 年 更 是 在 药 品 临

17、床 生 产 报 批 、仿 制 药 一 致 性 评 价 、分 级 诊 疗 等 方 面 出 台 了 一 系 列 政 策 文 件 ，预 计 不 久 的 将 来 我 们 依 然 可 以 期 待 处 方 药 网 售 放 开 等 的 政 策 红 利 ，毫 无 疑 问 医 药 行 业 的 从 业 人 员 将 面 临 全 新 的 监 管 局 面 。创 新 药 走 上 前 台 ， 慢 病 管 理 联 动 医 生 集 团 。 目 前 本 土 一 线 企 业 的 创 新 体 系 ， 已 经 可 以 支 持 真 正 意 义 上 的 面 向 全 球 创 新 ， 同 时 越 来 越 多 的 Lic e ns e In /

18、O u t 让 本 土 小 型 制 药 企 业 也 可 以 享 受 到 全 球 创 新 药 的 红 利 。 同 时 更 多 的 仿 制 药 企 业 开 始 跳 出 品 种 竞 争 打 天 下 的 困 境 ，通 过 与 医 生 的 更 紧 密 合 作 来 实 现 单 用 户 价 值 的 提 升 ，我 们 预 计 明 年 将 有 更 多 的 医 生 集 团 出 现 来 对 接 慢 病 管 理 的 落 地 。一 、 年 度 回 顾 ： 增 速 放 缓 成 为 常 态 ， 创 新 已 成 燎 原 之 势1 、 医 药 产 业 概 述 ： 预 计 行 业 增 长 可 长 期 维 持 在 1 0 % -1

19、 5 %据 国 家 统 计 局 最 新 数 据 显 示 ， 今 年 前 9 月 国 内 医 药 工 业 总 产 值1 7 5 8 8 亿 元 ，同 比 增 长 1 1 . 7 % ，相 比 2 0 1 4 年 全 年 增 速 1 5 . 7 % 而 言 延 续 下 滑 趋 势 ， 其 中 医 保 控 费 和 招 标 限 价 是 整 个 行 业 增 速 下 滑 的 主 要 原 因 。 前 9 月 医 药 工 业 实 现 利 润 总 额 1 6 3 4 亿 元 ， 同 比 增 长 1 2 . 7 % ， 增幅 超 过 收 入 端 ， 且 相 比 2 0 1 4 年 全 年 增 速 环 比 提 升

20、0 . 4 % ， 我 们 认 为 行 业 的 集 中 度 将 继 续 提 升 ， 这 将 对 行 业 盈 利 水 平 的 持 续 改 观 帮 助 较 大 。与 此 同 时 ，2 0 1 5 年 1 -1 0 月 医 疗 卫 生（ 含 计 划 生 育 ）支 出 9 1 1 5 亿 元 ，同 比 增 长 2 0 . 6 % ， 显 著 高 于 同 期 公 共 财 政 收 入 7 . 6 % 的 增 幅 ， 全 年 有 望突 破 1 2 0 0 0 亿 元 。 财 政 卫 生 支 出 的 大 幅 增 加 体 现 了 新 一 轮 医 改 的 政 府 投 入 方 向 ，我 们 认 为 ：在 目 前 国

21、 内 社 保 统 筹 报 销 额 度 没 有 大 幅 提 升 的 情 况 下 ， 政 府 医 疗 卫 生 投 入 更 多 的 侧 重 于 补 供 方 （ 医 疗 卫 生 服 务 机 构 ） ， 以 进 一 步 理 顺 医 药 分 家 过 程 中 体 系 内 部 的 利 益 机 制 ，随 着 医 院 药 占 比 持 续 下 降 ， 以 药 养 医 的 局 面 有 望 逐 步 得 到 缓 解 。此 外 考 虑 到 今 年 生 育 政 策 的 大 幅 调 整 ， 人 口 老 龄 化 的 局 面 应 比 预期 之 中 更 为 严 重 ， 未 来 可 以 预 见 到 我 国 慢 性 病 及 老 龄 化

22、人 口 基 数 愈 发 庞 大 且 不 断 增 长 ，同 时 伴 随 着 今 年 二 胎 全 面 放 开 后 随 后 几 年 的 新 生 儿 数 量 上 升 ，预 计 国 内 药 品 和 医 疗 服 务 消 费 的 刚 性 需 求 还 将 保 持 中 高 速 增 长 。综 上 ， 我 们 判 断 未 来 几 年 对 行 业 发 展 相 对 乐 观 ， 伴 随 着 财 政 医 疗 卫生 投 入 持 续 增 加 以 及 人 口 老 龄 化 和 二 胎 放 开 带 来 的 人 口 结 构 红 利 ，整 个 医 药 行 业 的 刚 性 需 求 仍 将 维 持 向 上 趋 势 ， 预 计 行 业 增 长

23、 可 长 期 维 持 在 1 0 % -1 5 % 之 间 。2 、 医 保 ： 资 金 结 存 率 逐 年 下 降 ， 收 支 风 险 加 大目 前 全 国 医 保 基 金 整 体 收 支 平 衡 ， 虽 有 结 余 但 结 存 率 逐 年 下 降 ， 整 体 风 险 加 大 ， 已 成 为 目 前 威 胁 到 基 本 医 疗 保 险 制 度 可 持 续 的 最 重 要 因 素 。 此 外 ， 各 地 区 收 支 情 况 差 异 大 ， 据 人 社 部 报 告 2 0 1 3 年 全 国 有 2 2 5 个 统 筹 地 区 医 保 基 金 出 现 收 支 不 抵 ， 占 全 国 城 镇 职

24、工 统 筹 地 区 的3 2 % ，其 中 2 2 个 统 筹 地 区 将 历 年 累 计 结 存 全 部 消 耗 。新 农 合 基 金 结 存 量 及 结 存 率 均 较 低 ， 未 来 的 收 支 风 险 更 加 突 出 。我 们 判 断 若 此 趋 势 基 本 不 变 ， 在 未 来 3 -5 年 内 城 镇 职 工 基 本 医 疗 保 险 基 金 将 出 现 当 期 收 不 抵 支 ， 新 农 合 基 金 累 计 结 余 将 为 负 值 。（ 1 ） 城 镇 基 本 医 疗 保 险 基 金 收 支 风 险 加 大城 镇 基 本 医 疗 保 险 基 金 支 出 端 增 速 自 2 0 1

25、 2 年 已 超 过 收 入 端 ； 医 保 基 金 当 年 结 存 增 速 下 滑 明 显 ， 结 存 率 下 降 显 著 ， 2 0 1 4 年 结 存率 约 1 6 . 0 3 % ；城 镇 基 本 医 保 基 金 “统 筹 +个 人 ”账 户 累 计 结 存 增 速 已 开 始 明 显下 滑 。（ 2 ） 新 农 合 基 金 结 存 量 及 结 存 率 均 较 低由 于 部 分 城 市 统 一 实 行 城 乡 居 民 基 本 医 保 制 度 ， 新 农 合 参 合 人 数 有 所 减 少 ，但 人 均 筹 资 规 模 快 速 上 涨 ，2 0 1 0 -2 0 1 4 年 C AGR

26、2 7 . 2 8 % ；2 0 1 3 及 2 0 1 4 年 ， 新 农 合 收 支 增 速 基 本 相 当 ； 新 农 合 基 金 结 存 量 及 结 存 率 均 较 低 。3 、 医 药 ： 用 药 结 构 已 趋 稳 定 ， 医 药 电 商 趋 势 明 显（ 1 ） 临 床 用 药 现 状 ： 结 构 已 趋 稳 定 ， 政 策 敏 感 性 渐 升 化 学 药2 0 1 0 -2 0 1 4 年 样 本 医 院 终 端 化 药 销 售 规 模 C AGR 约 1 1 . 8 2 % ， 抗 肿 瘤 和 免 疫 调 节 剂 、全 身 用 抗 感 染 药 物 、消 化 系 统 及 代 谢

27、 药 为 前 三 大 品 种 ， 合 计 占 比 约 5 0 % 。从 复 合 增 速 角 度 ， 神 经 系 统 用 药 及 呼 吸 系 统 用 药 销 售 增 长 最 快 ，2 0 1 0 -2 0 1 4 年 C AGR 分 别 为 2 0 . 7 9 % 和 1 7 . 3 0 % 。 抗 肿 瘤 和 免 疫 调 节 剂 保 持 平 稳 较 快 增 长 ， 2 0 1 0 -2 0 1 4 年 C AGR 达 1 4 . 6 4 % 。从 药 品 类 型 角 度 ， 全 身 用 抗 感 染 药 物 受 控 费 、 合 理 用 药 等 政 策 影 响 最 大 ， 销 售 规 模 自 2

28、0 1 3 年 已 退 居 第 二 ， 尽 管 整 体 使 用 量 较 为 可 观 ， 但 未 来 仍 将 成 为 严 控 品 种 ；抗 肿 瘤 和 免 疫 调 节 剂 已 成 为 最 大 销 售 品 种 ，尽管 部 分 辅 助 性 用 药 的 使 用 将 受 到 政 策 性 影 响 ，但 创 新 型 肿 瘤 新 药 前 景 可观 。2 0 1 5 年 上 半 年 样 本 医 院 终 端 化 药 销 售 规 模 5 7 2 亿 元 ， 同 比 增 速 仅6 . 7 9 % ， 增 速 下 降 明 显 。 其 中 心 血 管 系 统 药 物 及 全 身 用 抗 感 染 药 物 增 速 下 降 幅

29、 度 较 大 ， 消 化 系 统 及 代 谢 药 增 速 下 降 幅 度 较 小 。 中 成 药2 0 1 0 -2 0 1 4 年 样 本 医 院 终 端 中 成 药 销 售 规 模 C AGR 约 1 8 . 2 5 % ， 增 速 较 往 年 逐 渐 放 缓 ，目 前 心 脑 血 管 和 肿 瘤 用 药 为 前 两 大 品 种 ，合 计 销 售 占 比 已 超 5 0 % 。中 成 药 在 大 多 数 综 合 性 医 院 的 用 药 结 构 中 占 比 不 大 ， 且 独 家 品 种 类 中 成 药 的 利 润 空 间 较 大 ，受 限 价 的 影 响 小 于 化 药 ，我 们 认 为

30、部 分 品 牌 中 成 药 仍 然 具 有 较 好 的 成 长 空 间 。2 0 1 5 年 上 半 年 样 本 医 院 终 端 中 成 药 销 售 规 模 1 5 6 亿 元 ，同 比 增 速 仅4 . 0 3 % ， 增 速 受 政 策 影 响 下 降 显 著 。 其 中 妇 科 用 药 、 心 脑 血 管 用 药 增 速 下 降 幅 度 较 大 ， 肿 瘤 及 呼 吸 系 统 用 药 增 速 下 降 幅 度 较 小 。（ 2 ） 医 药 电 商 ： 上 升 趋 势 明 显 ， 但 竞 争 加 剧近 两 年 医 药 电 商 牌 照 获 批 速 度 已 有 所 放 缓 ， 传 统 药 企 着

31、 手 通 过 电 商 和 O 2 O 等 互 联 网 途 径 来 完 善 医 疗 生 态 链 ， 互 联 网 企 业 借 助 技 术 和 资 源优 势 开 拓 “互 联 网 +医 药 ”新 模 式 ，目 前 行 业 参 与 者 众 多 ，竞 争 加 剧 将 成 为常 态 。未 来 行 业 扩 容 将 主 要 来 源 于 网 售 处 方 药 政 策 松 绑 以 及 医 药 分 开 政 策 的 落 地 ， 支 付 端 特 别 是 统 筹 账 户 的 线 上 对 接 有 望 成 为 业 态 爆 发 的关 键 节 点 ， 此 外 ， 收 入 的 增 加 、 人 口 老 龄 化 及 预 期 寿 命 的

32、延 长 、 网 购 医 疗 保 健 用 品 的 渗 透 率 提 升 等 因 素 将 成 为 长 期 的 刚 性 需 求 。4 、 医 疗 ： 分 级 诊 疗 多 模 式 落 地2 0 1 5 年 9 月 1 1 日 ， 国 务 院 发 布 关 于 推 进 分 级 诊 疗 制 度 建 设 的 指 导 建 议 ，具 体 化 了 阶 段 性 目 标 的 时 间 表 并 提 出 从 基 层 首 诊 、双 向 转 诊 、 急 慢 分 治 和 上 下 联 动 这 四 个 方 向 来 构 建 分 级 诊 疗 秩 序 。目 前 包 括 浙 江 省 、江 苏 、四 川 、青 海 等 约 1 6 个 省 市 相

33、继 进 行 了 分 级 诊 疗 的 探 索 ，北 京 、上 海 、重 庆 等 地 在 对 医 疗 联 合 体 、医 疗 集 团 等 相 关 政 策 文 件 中 也 对 分 级 诊 疗 有 所 规 划 ，我 们 认 为 分 级 诊 疗 的 推 进 将 更 快 更 直 接 地 推 动 国 内 分 级 诊 疗 的 发 展 ， 基 层 医 疗 市 场 扩 容 进 度 将 大 幅 加 快 ， 而 考 虑 到 三 级 医 院 的 分 流 效 应 ，未 来 医 院 的 联 合 化 、集 团 化 发 展 有 可 能 成 为 趋 势 ， 并 且 基 层 用 药 体 系 也 将 面 临 新 一 轮 调 整 。5

34、、 顶 层 ： 简 政 放 权 ， 深 化 改 革今 年 6 月 起 ， 推 进 药 品 价 格 改 革 的 意 见 正 式 实 施 ， 除 两 类 特 殊 药 品 外 ，其 他 药 品 交 由 市 场 定 价 ，标 志 着 我 国 持 续 十 多 年 的 药 品 政 府 定价 时 代 正 式 终 结 ，下 半 年 更 是 在 药 品 临 床 生 产 报 批 、仿 制 药 一 致 性 评 价 、分 级 诊 疗 等 方 面 出 台 了 一 系 列 政 策 文 件 ，不 久 的 将 来 我 们 依 然 可 以 期 待 处 方 药 网 售 放 开 等 的 政 策 红 利 ，毫 无 疑 问 医 药 行

35、 业 的 从 业 人 员 将 面 临 全 新 的 监 管 局 面 。其 中 为 响 应 国 家 层 面 简 政 放 权 政 策 的 落 地 ， C F DA 在 2 0 1 5 年 6 月 印 发 了 关 于 对 取 消 和 下 放 行 政 审 批 事 项 加 强 事 中 事 后 监 管 的 意 见 ， 取 消 、 下 放 和 调 整 的 行 政 审 批 事 项 共 有 8 大 项 和 5 小 项 。 2 0 1 5 年 1 0月 1 4 日 ， 医 保 定 点 资 格 审 查 放 开 ， 预 计 未 来 ： 一 方 面 将 使 连 锁 药 店 及 民 营 医 院 的 营 业 收 入 快 速

36、增 长 ，另 一 方 面 降 低 了 连 锁 药 店 和 医 院 规 模 扩 张 的 成 本 ，加 速 了 行 业 集 中 度 的 提 升 。我 们 认 为 简 政 放 权 是 政 府 职 能 的 转 变 ，简 化 审 批 流 程 、加 强 事 中 及 事 后 监 管 ，企 业 的 主 体 责 任 将 更 加 凸 显 。6 、 上 市 公 司 前 三 季 度 业 绩 概 览（ 1 ） 营 业 收 入 ： 医 疗 服 务 、 医 疗 器 械 维 持 高 增 长医 药 行 业 2 0 1 5 年 Q 3 实 现 营 业 收 入 1 9 9 0 亿 元 ，同 比 增 长 1 3 . 6 5 % 、环

37、 比 增 长 1 . 4 9 % ，前 三 季 度 实 现 营 业 收 入 5 8 1 0 亿 元 ，同 比 增 长 1 4 . 0 9 % ， 受 医 保 控 费 及 宏 观 经 济 形 势 影 响 ，行 业 整 体 增 速 已 放 缓 ，跟 去 年 同 期 增 速 基 本 持 平 ， 表 明 增 速 放 缓 成 为 常 态 。细 分 子 行 业 中 ， 医 疗 服 务 、 医 疗 器 械 板 块 由 于 体 量 小 ， 增 速 最 快 ； 化 学 原 料 药 板 块 受 海 外 因 素 影 响 ， 增 长 依 旧 疲 软 。（ 2 ） 扣 非 后 归 属 母 公 司 净 利 润 ： 利 润

38、 增 幅 明 显 好 于 收 入医 药 行 业 2 0 1 5 年 三 季 度 实 现 扣 非 后 归 属 母 公 司 净 利 润 1 3 4 亿 元 、同 比 增 长 2 2 . 3 6 % 、 环 比 下 跌 1 4 . 2 3 % ， 前 三 季 度 实 现 归 属 母 公 司 净 利润 4 2 7 亿 元 、 同 比 增 长 2 2 . 0 8 % ， 利 润 增 速 明 显 快 于 收 入 增 速 。从 细 分 子 行 业 来 看 ， 化 学 制 剂 、 医 药 商 业 和 医 疗 服 务 子 行 业 表 现 相 对 更 抢 眼 ，不 过 化 学 原 料 药 板 块 各 季 度 波

39、动 较 大 ，前 三 季 度 扣 非 后 净 利 润 同 比 增 速 仅 0 . 3 0 % ； 中 药 及 生 物 制 品 板 块 增 速 基 本 与 行 业 持 平 。（ 3 ） 资 产 负 债 表 概 述应 收 账 款 ：医 药 行 业 2 0 1 5 年 前 三 季 度 应 收 账 款 增 速 为 1 3 . 8 6 % ，同比 增 速 下 降 了 4 . 7 1 % 。从 增 长 的 绝 对 值 来 看 ，医 疗 服 务 、医 疗 器 械 及 中 药 板 块 应 收 账 款 增 幅 居 前 ，化 学 原 料 药 及 生 物 制 品 板 块 增 幅 靠 后 。从 增 长 的 相 对 值

40、 来 看 ， 中 药 及 化 学 制 剂 板 块 相 比 去 年 同 期 应 收 账 款 涨 幅 靠 前 ，回 款 压 力 渐 升 ；医 药 商 业 及 医 疗 服 务 板 块 相 比 去 年 同 期 应 收 账 款 跌 幅 靠 前 ， 源 于 上 年 增 长 高 基 数 。存 货 ：医 药 行 业 2 0 1 5 年 前 三 季 度 存 货 增 速 为 1 0 . 2 6 % ，同 比 增 速 下降 了 0 . 9 4 % 。从 增 长 的 绝 对 值 来 看 ，医 疗 服 务 、医 疗 器 械 及 中 药 板 块 存 货 增 幅 居 前 ，化 学 制 剂 及 生 物 制 品 板 块 增 幅

41、 靠 后 。从 增 长 的 相 对 值 来 看 ， 医 疗 服 务 及 中 药 板 块 存 货 增 幅 居 前 ， 化 学 原 料 药 板 块 跌 幅 靠 前 。在 建 工 程 ：医 药 行 业 2 0 1 5 年 前 三 季 度 在 建 工 程 增 速 为 1 0 . 1 9 % ，同比 增 速 上 升 了 2 . 4 2 % 。从 增 长 的 绝 对 值 来 看 ，医 疗 服 务 板 块 在 建 工 程 增 幅 远 超 行 业 平 均 水 平 ，生 物 制 品 、化 学 原 料 药 增 幅 靠 后 。从 增 长 的 相 对 值 来 看 ， 医 疗 服 务 板 块 在 建 工 程 增 幅 居

42、 前 ， 表 明 其 处 于 快 速 扩 张 期 。应 付 账 款 ：医 药 行 业 2 0 1 5 年 前 三 季 度 应 付 账 款 增 速 为 1 2 . 5 3 % ，同比 增 速 下 降 了 4 . 7 9 % 。从 增 长 的 绝 对 值 来 看 ，医 疗 服 务 及 医 疗 器 械 板 块 应 付 账 款 增 幅 远 超 行 业 ，化 学 原 料 药 及 化 学 制 剂 板 块 增 幅 靠 后 。从 增 长 的 相 对 值 来 看 ，医 疗 器 械 及 医 疗 服 务 板 块 应 付 账 款 增 幅 居 前 ；医 药 商 业 、 化 学 原 料 药 板 块 跌 幅 靠 前 ， 还

43、 款 压 力 下 降 。（ 4 ） 现 金 流 量 表 概 述经 营 活 动 现 金 净 额 ： 医 药 行 业 2 0 1 5 年 三 季 度 经 营 活 动 现 金 净 流 入额 同 比 增 长 2 . 1 8 % ， 前 三 季 度 经 营 活 动 现 金 净 额 同 比 下 跌 1 0 . 5 4 % ， 反 映 出 更 多 企 业 放 宽 了 信 用 期 限 ；分 各 子 板 块 看 ，医 疗 器 械 及 医 疗 服 务 板 块 2 0 1 5 年 三 季 度 经 营 活 动 现 金 净 流 入 额 同 比 增 速 居 前 ， 其 中 医疗 器 械 板 块 现 金 流 净 额 已 由

44、 负 转 正 ， 实 现 现 金 净 流 入 。投 资 活 动 现 金 净 额 ： 医 药 行 业 2 0 1 5 年 三 季 度 投 资 活 动 现 金 净 流 出额 同 比 增 长 3 2 . 9 3 % ， 前 三 季 度 投 资 活 动 现 金 净 流 出 额 同 比 增 长3 1 . 7 7 % ， 集 中 在 并 购 和 产 能 扩 建 两 大 主 题 上 。 分 各 子 板 块 看 ， 除 化 学 原 料 药 板 块 投 资 活 动 现 金 净 流 出 额 减 少 外 ，其 他 子 板 块 现 金 净 流 出 额 均 增 加 ， 医 疗 器 械 及 医 药 商 业 板 块 流 出

45、 增 速 最 快 。筹 资 活 动 现 金 净 额 ： 医 药 行 业 2 0 1 5 年 三 季 度 筹 资 活 动 现 金 净 流 入额 同 比 增 长 6 3 . 8 8 % ， 前 三 季 度 投 资 活 动 现 金 净 流 入 额 同 比 增 长2 0 5 . 0 0 % ，主 要 源 于 二 季 度 筹 资 活 动 现 金 净 流 入 的 大 幅 增 长 ，行 业 筹 资 规 模 仍 处 于 快 速 扩 张 期 。分 各 子 板 块 看 ，除 化 学 原 料 药 板 块 筹 资 活 动 现 金 净 流 入 额 减 少 外 ， 其 他 子 板 块 现 金 净 流 入 额 均 增 加 ， 化 学 制 剂及 医 药 商 业 板 块 流 入 增 速 最 快 。 二 、 并 购 正 当 时 ： 规 模 大 增 ， 跨 境 并 购 是 新 方 向 1